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矮估值并非港股上涨的理由,盈余趋势才是

开年以来,港股外现极为强势,“新经济”与多年矮迷的“中字头”齐涨,南下资金日均净买入超过100亿RMB。暂时之间,港股挣脱“边缘市场”的帽子,成为全球配置和北水南下的价值凹地及性价比首选。

回首以前2年的资产配置经验,港股无数时间估值要更矮,但直到往年Q4业绩下修尾声之后,才最先了基本面及估值向上的“双击”,彻底走出了为人诟病的“矮估值组织”——可见,矮估值并非港股上涨理由,盈余趋势更重于估值。倘若说A股更望政策及起伏性的高矮(“水”),那么港股也许对基本面的强弱更加敏感(“面”)。

由基本面驱动的走情更加绵长,但并非是一劳永逸。对于21年的港股市场,海外变量和国内因素有哪些必要偏重的趋势?在“基本面和估值的赛跑”中,港股走势及节奏将有何转折?对于风格和配置,哪些是值得关注的关键点?

Part1 “不见兔子不撒鹰”,基本面驱动价值回归

相比A股,港股受基本面、汇率影响更隐微,正所谓“不见兔子不撒鹰”。疫情之下,2020年海外中资股(MSCI China)上涨的中央驱动来自于估值;受多厚利空因素影响,恒指和国企指数的估值膨胀不敷预期,加上盈余上修相对滞后,指数团体负收入。对于2021年的港股市场,盈余预期的不息修复至关主要,而国内起伏性是否收紧对港股影响并异国想象中的大。

单纯只望估值的话,往往容易错过港股的趋势性走情。盈余趋势是脱离港股“高估值幻觉”和“矮估值组织”的关键:

01“高估值幻觉”

往年10月以来的恒指上走Beta反而是在静态估值偏高的阶段启动。上半年盈余预期下修导致PE被动仰升,而当实际盈余最先向上时,分析师的相反预期调整相对滞后,给人以一栽“高估值幻觉”。

02“矮估值组织”

盈余下修期,高Beta的“老经济”遭受对冲/套利性资金抛售,矮估值和高股息首不到对冲造就,典型如2018H2、2019年、2020Q1。

2021年,市场对于20年基本面增进预期上修,21年恒指EPS Consensus约15%-20%,估值系统重归平常化,驱动港股指数Beta弹性向上回归。

从实际的盈余增进来望,受海外补库存、PPI上走、国内出口及制造业、消耗及服务修复的多重驱动,中性倘若下展望21年恒生综指盈余增进19%,表现为“前高后矮”。

另外考虑估值因素,即使通过近1个季度的上涨后,港股团体仍具备较大的性价比,吾们照样有底气说“益处是硬道理”。 恒指剔除腾讯的动态估值处于历史中位数程度(11X),动态股息率高达2.91%(未剔除腾讯),不论是纵向照样横向与A股、美股相比,都很难称得上贵。

Part2 起伏性“锦上增花”,北水加速南下

海外起伏性影响估值水位,2021年港股将保持相对偏宽松。

海外政策刺激、弱美元、人民币升值驱动海外资金增配港股,而国内起伏性是否缩短并不具有决定性影响:

01 疫苗周详接栽和通胀仰头之前,西洋宽松政策退出的概率不大,展望21H1海外缩短的概率偏矮;

02 “弱美元”利于外资流入风险偏好高的新兴市场和港股,21年头long only外资能够成为边际新增资金;

03 人民币汇率升值对外资流入意味着安详的风险溢价“锚”;并将安详市场对港股盈余预期,形成盈余和估值的“正反馈”。

此外,南下资金最先成为不容无视的起伏性边际增量。年头以来,市场正在见证一场由保险、公募、银走理财子公司共同驱动的波澜壮阔南下大趋势:

01 组织矮估值、高股息和稀缺资产,是要地本地配置类资金(如银走保险)不息南下的动因;加上盈余苏醒和人民币升值阶段,港股的矮估值资产Beta属性更强,吸引更多的跨AH市场营业资金买入;

02 此外,在AH溢价率突破上限区间之后,展望会有更多的长线内资流入矮估值的港股市场,最新AH溢价率仍高达138,港股的性价比照样偏高;

03 相较于年头保险类的配置型资金流入,20年三季度以来公募资金最先加速流入港股,不论是持仓市值照样持仓比例都创下了历史记录。

随着互联互通机制的推进,港股对国内资金的“容纳度”也蒸蒸日上。从南下资金的组织来望,稀缺资产(互联网、港交所等)、战略赛道(消耗医药)、矮估值(内银股)是主要流入倾向;保险偏好高股息矮估值,公募偏好稀缺资产+战略赛道。对于同时在AH两地投资的“北水”而言,市场宽度(Market Breadth)的增补无疑是一大幸事,况且港股团体的性价比更高。

Part3 从“赛道成长”到“价值平衡”

2020年的风格概括为“成长跑赢价值,新经济压过老经济”;2021年的市场风格能够更加平衡,成长与价值的周围更加暧昧。差别于20年营业起伏性和“压赛道”的氛围,21年对于营业苏醒+权衡性价比的预期加强,受好于经济Beta和矮估值的价值/老经济板块能够存在组织机会。

考虑经济苏醒、利率因素,疫后港股外现类比10H2、16-17年,叠加人民币升值,走业外现大致可参考17年。21H1的港股走业配置,将不息演绎苏醒强化的逻辑,展望相对后周期链条的消耗服务、金融等板块或补涨(如外1);海外补库存带动出口则是苏醒强化链条的beta,关注增速相对高、替代效答弱的家具、服装、汽车零部件;永远赛道股能够在21年迎来更高的估值震动,提出择优反向投资,相对更望好ADR回归受好的互联网龙头。

详细来望,2021年的港股市场可围绕4条主线组织:

配置主线一:矮估/高息链条,望好基本面底部回升的内银股。

“弱美元、铁汉民币”下Long only外资增配、国内保险和银走理财资金跨AH配置,优先选择矮估值、高股息、高ROE的人民币资产。提出重点关注 中资银走股:资产质量触底、后“让利”时代业绩弹性恢复、AH溢价远大在15-30%,相符外资流入、南下资金配置趋势。

配置主线二:苏醒强化链条,关注“吃喝出走游”有关的消耗服务板块。

自上而下来望,线下场景有关的消耗服务能够阶段性受好于疫苗的出台,重点关注餐饮、物业、博彩等板块。以餐饮为代外的服务类需求恢复滞后于零售类消耗,物业则受好于后勤服务社会化及增值服务业态扩展趋势,博彩则是要地本地赴澳门政策放松的左侧“期权”。

配置主线三:海外补库链条,关注受好于外需的家具、服装、汽车零部件。

2021年,西洋补库存需求将赞成中国出口链赓续苏醒,而拜登上台后中美有关阶段性懈弛,有利于外需驱动的出口产业链。兼顾考虑增进弹性、替代效答,关注港股优质家具、服装、汽车零部件龙头。

配置主线四:永远赛道链条,关注估值震动带来的反向投资机会。

永远来望,港股最佳“十倍股策略”是买入并持有成长性、盈余能力、商业模式出多的最特出公司。21年估值震动加剧,能够存在反向组织机会,需偏重“长牛公司”短期15%以上的回撤;相对而言,受好中概股回归和指数纳入规则,以优质互联网龙头为代外的“柔服务”永远逻辑仍在加强。

综上,展望基本面预期上走将带来港股估值Beta的回归,裕如起伏性和人民币汇率升值“锦上增花”,大批科创、生物科技、ADR公司上市增补市场宽度,2021年的港股市场正值组织好时光。展望风格更加平衡,成长不再一枝独秀,配置及选股重于“压赛道”。港股配置的关键词包括苏醒强化、性价比、生态变迁等,关注内银股、消耗服务、家具、服装、汽车零部件、互联网等。

本文作者:廖凌,本文来源:本文来源:广发资产管理

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